Monetary Policy Blunders
A delayed interest rate hike versus A belated interest rate cut
Wenn es um geldpolitische Fehler geht, können sowohl eine verspätete Zinserhöhung als auch eine verspätete Zinssenkung erhebliche Folgen haben.
Die Schwere und die Auswirkungen eines jeden Fehlers hängen von verschiedenen wirtschaftlichen Kontexten und Bedingungen ab, so dass ein Fehler in verschiedenen Situationen potenziell schädlicher ist als der andere.
Verzögerte Zinserhöhung führt mit größerer Wahrscheinlichkeit zu einem Inflationsdruck, der die Kaufkraft untergraben und die Wirtschaft destabilisieren kann. Die Situation gilt aber im Allgemeinen als einfacher zu handhaben, da dem Umfeld durch aggressive geldpolitische Maßnahmen begegnet werden kann.
Verspätete Zinssenkung hingegen führt eher zu einem deflationären Druck, der schädlich sein kann. Denn die Deflation wird oft als schwieriger zu kontrollieren angesehen, wenn sie sich erst einmal verfestigt hat.
Die Folgen einer verzögerten Zinserhöhung sind:
Inflationärer Druck.
Vermögensblasen («asset bubbles»).
Währungsabwertung.
Wirtschaftliche Ungleichgewichte («over-heating»).
Ein konkretes Beispiel für die Konsequenzen:
Die Vereinigten Staaten in den 1970er Jahren:
Das Zögern der Fed bei der Anhebung der Zinssätze in den späten 1960er und frühen 1970er Jahren führte zu der berüchtigten Stagflation, die durch hohe Inflation und Arbeitslosigkeit gekennzeichnet war.
Das Zögern der Fed, die Zinssätze rasch zu erhöhen, führte dazu, dass die Inflation Ende der 1970er Jahre zweistellige Werte erreichte, so dass der Fed-Vorsitzende Paul Volcker aggressive Zinserhöhungen vornehmen musste, um die Inflation Anfang der 1980er Jahre unter Kontrolle zu bringen.
Die mögliche Folgen einer verspäteten Zinssenkung sind kurz zusammengefasst:
Konjunkturabschwächung.
Kreditklemme.
Vertrauen der Verbraucher und Unternehmen.
Währungsaufwertung.
Ein konkretes Beispiel für die Folgen:
Die Vereinigten Staaten während der Großen Depression:
Die Entscheidung der Fed, die hohen Zinssätze während der ersten Jahre der Großen Depression (1929-1933) beizubehalten, wird oft als ein großer politischer Fehler bezeichnet. Das Zögern, die Zinsen zu senken, führte zu einer schweren Kreditklemme («credit-crunch»), die den wirtschaftlichen Abschwung verschärfte und zur Tiefe und Dauer der Depression beitrug.
Japan in den 1990er Jahren („Verlorenes Jahrzehnt“):
Japans Zentralbank senkte die Zinssätze während des Wirtschaftsabschwungs in den 1990er Jahren nur langsam, was zu einer langen Periode der Stagnation und Deflation beitrug, die als „verlorenes Jahrzehnt“ bekannt ist. Die verspätete Reaktion auf das Platzen der Vermögensblasen in den späten 1980er und frühen 1990er Jahren führte zu anhaltenden wirtschaftlichen Problemen.
Die Euro-Zone 2011:
Jean-Claude Trichet, der pensionierte EZB-Chef hat mit zwei Zinserhöhungen im Jahre 2011 (im April und Juli) eine Katastrophe (mit zig Millionen Arbeitslosen und Unterbeschäftigten) ausgelöst: Er verpasste die Immobilienblase, weil er sich radikal auf das Inflationsziel von 2% konzentrierte. Die EZB hat die Zinsen angehoben, anstatt zu senken.
Schlussfolgerung
Sowohl verspätete Zinserhöhungen als auch verspätete Zinssenkungen können erhebliche politische Fehler sein.
Während aber die Deflation erhebliche Herausforderungen mit sich bringt, wird die Inflation oft als weniger schwerwiegend angesehen.
Eine verspätete Zinserhöhung im Zusammenhang mit einer steigenden Inflation und einer Überhitzung der Wirtschaft lässt sich mit drastischen Massnahmen bekämpfen.
Denn eine mäßige Inflation ist im Allgemeinen vorhersehbar und kann durch die Geldpolitik gesteuert werden, während eine Deflation zu unerwarteten und langanhaltenden wirtschaftlichen Problemen führen kann.
Durch die Inflation beispielsweise sinkt der reale Wert der Schulden, was für die Kreditnehmer von Vorteil sein kann, während die Deflation die Schuldenlast erhöht.
Inflation regt zu Ausgaben und Investitionen an, da Menschen und Unternehmen versuchen zu kaufen, bevor die Preise weiter steigen, was die Wirtschaftstätigkeit fördert.
Wenn die Verbraucher während einer Deflation weniger ausgeben, erzielen die Unternehmen weniger Einnahmen, was sie unter Druck setzt, die Kosten zu senken, oft durch Lohnkürzungen oder Entlassungen. Dies kann zu höheren Arbeitslosenquoten führen.
Wenn die Löhne sinken, sinkt die Kaufkraft, was die Nachfrage weiter verringert und die Preise noch weiter fallen lässt. Dieser Teufelskreis kann zu einer Deflationsspirale führen, aus der es schwierig ist, wieder herauszukommen.
Im Zusammenhang mit wirtschaftlichen Rezessionen oder Deflation kann eine verspätete Zinssenkung jedoch schädlicher sein, da sie die wirtschaftliche Stagnation verlängert und die Arbeitslosigkeit erhöht.
Die Bedeutung eines jeden Fehltritts hängt letztlich von den spezifischen wirtschaftlichen Bedingungen und Herausforderungen ab, mit denen die Zentralbank zum jeweiligen Zeitpunkt konfrontiert war.
Interessant ist in diesem Zusammenhang die jüngste Aussage von Mary C. Daly, der Präsidentin und Vorstandsvorsitzenden der Fed San Francisco.
Die Fed rechne nicht damit, dass sich die Nachfrage oder die Einstellung von Arbeitskräften in den kommenden Monaten stark abschwächen wird, aber wenn sie sich irrt, wird sie wahrscheinlich nicht in der Lage sein, die Zinsen schnell genug zu senken, um eine Rezession zu verhindern.
«Wenn man mit [Zinssenkungen] im Rückstand ist, wenn der Arbeitsmarkt ins Wanken gerät, ist es wirklich schwierig, das wieder in den Griff zu bekommen. Es ist einfach nicht dasselbe wie der verspätete Beginn der Zinserhöhungen vor zwei Jahren».
